本报告导读：

　　七普结果激发居民养老服务需求，基于医养能力布局养老服务的险企预计获得更高的市场份额。建议增持通过“自建+集采”形成竞争壁垒的中国平安。

　　摘要：

　　第七次人口普查结果激发居民养老服务需求，保险机构供给领先：第七次人口普查结果加深了居民对人口老龄化的认知，激发了人们对于养老服务(主要是养老照护和医疗卫生等)的需求，叠加近年来国家加大养老金融政策的支持力度，通过提升居民的支付能力来满足养老服务需求。但当前养老服务市场供给短缺，预计养老服务供给市场具有巨大的发展前景。国内商业机构主要通过布局机构养老来实现养老服务供给，其中保险机构供给领先。

　　海外保险布局养老服务的核心优势是医养结合的能力：从海外老龄化程度较高、养老服务普及程度较广的日本和英国市场看，海外深度参与养老地产的全产业链投资与经营的保险公司较少，这类公司参与的核心优势是拥有长期以来建立的医养结合的能力，主要为将长期积累的医疗领域的护理能力较好地运用在养老服务中，比如英国保柏、日本损保保险、日本生命控股等，通过自建、合作和收购等方式提升养老护理的水平从而实现竞争优势；而大部分不具备养老护理能力的保险公司仅以财务投资的方式参与养老地产项目，参与经营程度较低。

　　预计2022-2035 年养老服务为保险行业带来1904 亿NBV，为2021年NBV 的1.24 倍，泰康人寿和中国平安布局领先：我们预计，养老服务供给将成为保险行业的第二增长曲线，2022-2035 年将为保险行业带来NBV 增量空间1.24 倍，其中具备医养结合能力的保险公司更为受益，将率先获得养老服务市场扩张过程中的市场份额。1)泰康是国内首家布局养老社区的险企，目前已初具规模并形成影响力。我们认为，泰康自建的医养护理能力定义了“中国式养老护理标准”，同时配套满足客户养老需求的产品体系“幸福有约”以及渠道队伍“健康财富规划师”，已成为保险行业重资产布局养老领域的标杆。2)中国平安同步布局机构养老和居家养老服务，核心满足高净值以及中高端客户的养老服务需求。得益于集团长期积累的科技赋能以及医疗健康生态圈建设，公司主要采用医疗服务自建以及衣食住行供应商集采相结合的模式，为老年客户提供一站式养老服务体系，形成独有的竞争壁垒。

　　投资建议：保险行业得益于布局大健康产业逐步建立起来的医疗照护能力，预计将成为养老服务产业中的核心参与者之一，维持行业“增持”评级。上市险企中，建议增持基于集团科技和医疗健康生态圈体系建立“自建+集采”养老护理模式的中国平安。

　　风险提示：监管出台政策限制保险公司地产投资及其他养老业务开展； 养老项目投资运营周期长，回报率不及预期； 市场竞争加剧。

（文章来源：国泰君安证券）